自8月上旬以來(lái)，LME銅價(jià)持續(xù)維持在7000—7400的區(qū)間振蕩之中，滬銅也未打破51000—54000的盤(pán)整局勢(shì)。進(jìn)入四季度，銅價(jià)的波動(dòng)區(qū)間愈發(fā)趨窄，特別是伴隨著中國(guó)消費(fèi)熱潮的相繼淡去，支撐銅市的基本面因素逐漸趨弱，未來(lái)銅價(jià)或振蕩下移。

    四季度產(chǎn)量彈性空間較小

    今年前三個(gè)季度，中國(guó)共生產(chǎn)精煉銅495.56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.89%。上半年銅價(jià)有所回落，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外廢銅供應(yīng)趨于短缺，廢銅的產(chǎn)能利用率較去年有所下滑。然而，考慮到今年中國(guó)進(jìn)口銅精礦相對(duì)充裕，TC/RC的攀升也刺激了原生銅企業(yè)的生產(chǎn)積極性，以銅精礦為冶煉原料的企業(yè)普遍維持著相對(duì)滿(mǎn)負(fù)荷的生產(chǎn)狀態(tài)。加之今年的冶煉產(chǎn)能有100多萬(wàn)噸的擴(kuò)張，原生銅產(chǎn)量的增長(zhǎng)較為可觀。

    前三季度中國(guó)共進(jìn)口陽(yáng)極銅45.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.75%。預(yù)計(jì)陽(yáng)極銅的進(jìn)口力度在四季度仍將保持旺盛勢(shì)頭，這將有效提振再生銅企業(yè)的產(chǎn)量。由于年內(nèi)的停產(chǎn)檢修普遍在三季度告一段落，加上現(xiàn)貨TC/RC費(fèi)用的攀升，冶煉企業(yè)的生產(chǎn)動(dòng)力依然充足，預(yù)計(jì)年內(nèi)中國(guó)精銅產(chǎn)量有望達(dá)到670萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11%左右。

    外圍市場(chǎng)，隨著印度冶煉廠的復(fù)產(chǎn)以及全球第三大銅礦Collahuasi的生產(chǎn)恢復(fù)，四季度外圍市場(chǎng)的精煉銅產(chǎn)量將有增無(wú)減。

    中國(guó)購(gòu)買(mǎi)力趨淡，現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)為貼水

    目前來(lái)看，今年中國(guó)銅消費(fèi)市場(chǎng)好于去年。前三季度，包括電力投資、汽車(chē)生產(chǎn)和消費(fèi)、家電市場(chǎng)等行業(yè)都保持了較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，而房地產(chǎn)市場(chǎng)以及電子行業(yè)也都維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。前三季度的消費(fèi)熱潮也帶動(dòng)了中國(guó)進(jìn)口的回升，特別是中國(guó)保稅區(qū)銅庫(kù)存已經(jīng)從年初的120萬(wàn)噸降低至10月底的45萬(wàn)噸，回歸到往年的正常水準(zhǔn)。LME銅庫(kù)存在三季度也拉開(kāi)了去庫(kù)存的帷幕，目前僅為47.64萬(wàn)噸，較年內(nèi)高點(diǎn)回落29.7%。

    國(guó)慶節(jié)之后，包括電力投資、建筑投資以及家電生產(chǎn)等行業(yè)的年內(nèi)第二個(gè)開(kāi)工高峰已過(guò)，中國(guó)用銅節(jié)奏已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)變。從一些細(xì)節(jié)方面也可以發(fā)現(xiàn)這種變化，比如SHFE銅庫(kù)存已經(jīng)出現(xiàn)了由降轉(zhuǎn)升的逆轉(zhuǎn)。年底由于企業(yè)資金偏緊同樣也會(huì)加劇對(duì)融資銅貿(mào)易的依賴(lài)，中國(guó)銅進(jìn)口量并不會(huì)受到太大影響，后續(xù)包括中國(guó)保稅區(qū)以及SHFE銅庫(kù)存都有進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)力。因此，供需節(jié)奏將會(huì)逐步偏向?qū)捤伞?br />
    LME市場(chǎng)，后續(xù)庫(kù)存也將扭轉(zhuǎn)下降的勢(shì)頭，主要是因?yàn)閲?guó)外產(chǎn)量增長(zhǎng)以及中國(guó)進(jìn)口力量不如三季度強(qiáng)烈，倫敦現(xiàn)貨市場(chǎng)將會(huì)受到供應(yīng)寬松的壓制。

    銅價(jià)打破盤(pán)整格局，轉(zhuǎn)向振蕩下行

    自2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，全球貨幣市場(chǎng)一直都維持在相對(duì)寬松的局勢(shì)之下，但是銅價(jià)自2011年創(chuàng)下10190的高點(diǎn)之后，已經(jīng)回落了近30%。這說(shuō)明盡管金融屬性賦予銅價(jià)越來(lái)越強(qiáng)烈的波動(dòng)性，但是并不改變供需節(jié)奏對(duì)于銅市的主導(dǎo)地位。新一輪的全球銅礦擴(kuò)張熱潮自2013年開(kāi)始蔓延，此前十多年的牛市已經(jīng)告一段落。2013年,在中國(guó)消費(fèi)回暖的情況下，前三季度的銅價(jià)還是發(fā)生了階段性的回調(diào)，這更加說(shuō)明了供需基本面在銅市的正常回歸。展望四季度，季節(jié)性的因素帶給銅市較大的供應(yīng)過(guò)剩壓力，這可能會(huì)打破持續(xù)了三個(gè)月之久的盤(pán)整局面，需警惕潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)。